1. 全球组件领先厂商，盈利能力修复

1.1.全球组件领先厂商

公司是全球领先的组件制造商。公司主要从事光伏电池组件产品的研发、生产和 销售，以及组件封装材料制造和光伏电站的建设运维。

公司成立于 1986 年，2002 年开始布局光伏产品的研发和制造；2006 年公司开 始光伏电池组件的制造，2009 年股份制改革，变更为东方日升股份有限公司，2010 年公司成功登陆深交所创业板。

1.2.公司股权结构稳定

林海峰先生是公司实际控制人。截至 2021 年公司三季报，林海峰先生持有公司 29.19%，为公司实际控制人。

1.3.公司营收稳步增长，盈利能力迎来修复

除 2018 年公司遭受“531”退补政策影响外，2016 年至 2021 年 Q3，公司营收稳 步增长，其中 2020 年公司实现营业收入 160.63 亿元，同比增长 11.52%，2021Q3 公司实现营业收入 129.88 元，同比增长 19.93%。2020 年公司因四季度组件辅材价 格大涨等因素，归母净利润为 1.65 亿元，同比下降 83.02%，2021 年前三季度实现 归母净利 3.54 亿元，同比下降 45.33%。

1.4.公司三项费用占比平稳

随着公司营收的增长，公司三项费用也逐步增加。由于 2020 年公司执行新收入 准则，将运输费用归结为营业成本，2020 年公司销售费用为 1.91 亿元，同比下降70.86%；管理费用为 5.11 亿元，同比增长 9.93%，财务费用 4.25 亿元，同比增长 225.85%，主要原因是美元汇率变动导致汇兑损失大幅增加，此外利息支出也有增加。2021 年前三季度公司销售费用为 1.57 亿元，管理费用为 5.14 亿元，财务费用为 3.77 亿元，占营收比例分别为：1.21%、3.96%和 2.90%，公司三项费用较为平稳。

2. 光伏平价上网带动组件需求持续增长

2.1.光伏平价上网带动组件需求持续快速增长

全球光伏产业从政策扶持逐步走向平价上网。整个光伏行业先后经历了高速 发展初期、低谷期、成长期和平价上网四个阶段。

2000-2010 年，光伏发展地主要集中在欧洲地区。2000 年，德国颁布《可再生 能源法》，2004 年，德国对《可再生能源法》进行修订，大幅提高光伏发电的补 贴水平，带动德国及欧洲地区光伏产业的快速发展。

2011-2013 年，光伏行业步入低谷期，中国逐步成为全球最大的光伏市场。2011 年，欧洲各国受欧债危机的影响，降低光伏发电补贴，欧洲光伏市场出现萎缩， 叠加欧盟对华光伏产品双反政策的影响，光伏行业进入低谷期。2013 年国内相 继出台光伏行业扶持政策，国内掀起了光伏装机热潮，中国逐步取代欧洲，开始 成为全球最大的光伏装机市场。

2014-2018 年，光伏行业步入成长期。世界各国相继推出光伏补贴政策，及产业 链各环节不断降本增效，光伏发展进入成长期。2018 年国内光伏“531 新政”加速 光伏发电补贴退坡，光伏发展动力由政策驱动逐步转向市场驱动。

2019 年至今，光伏产业逐步跨入平价上网阶段。随着世界各国相继制定碳排放 碳中和长期目标，以及光伏行业的技术进步和成本的持续下降，光伏发电在很多 国家已经成为具有竞争优势的能源形式，光伏开始进入平价上网的新阶段。

光伏是一个技术密集型的行业，技术创新不断涌现。

保利协鑫推动冷氢化技术的商业化，大幅降低了多晶硅原料成本。冷氢化技 术是将四氯化硅在低温高压环境下转化为三氯氢硅。三氯氢硅占到多晶硅生产成本 的 27％左右。国内冷氢化技术大幅降低了多晶硅原料成本。

单晶硅片逐渐成为市场主流。随着行业长晶技术的进步和设备投料量的提高， 单晶硅片价格与多晶硅片价格快速缩小；金刚线切片技术的成熟使得单晶硅片切片 加工成本大幅下降，并进一步摊薄了单多晶硅片的价格差距；2016 年单晶 PERC 高效电池技术的快速推广以来，单多晶电池效率差拉大至 3%，单晶硅片性价比凸 显，逐步取代多晶硅片成为市场主流。

技术的持续发展提升生产效率、光电转换效率的同时持续降低组件产品的成 本和市场价格。光伏组件从 2011 年以来，价格持续下降，截止到 2021 年 11 月， 晶硅光伏组件价格降至 22 美分/瓦，降幅超 80%。

2013 年至 2020 年全球光伏发电最低中标电价持续降低。全球最低中标电价 已经从 2013 年美国 8.3 美分/kWh 降低至 2020 年葡萄牙 1.32 美分/kWh，降幅达 到 84.1%。

国内组件价格大幅下跌，海外部分国家光伏发电已经实现平价上网。IRENA （国际可再生能源署）数据统计显示，全球光伏平准化度电成本从 2010 年的 37 美分/kWh降至2020年的9美分/kWh，光伏发电成本已经降至燃料发电成本区间， 部分国家已经实现平价上网。

国外平价上网刺激国外装机快速增长。2019 年我国光伏组件出口达到 63.5GW，同比大幅增长 61.6%。2020 年，在疫情影响下，光伏组件出口达到 78.8GW，同比增长 24.16%，凸显海外市场对光伏产品旺盛需求。

在全球主要经济体碳中和政策支持下，未来全球光伏新增装机规模五年 CAGR 达到 14.96%~19.88%。光伏发电在很多国家已成为清洁、低碳、同时具有 价格优势的能源形势。不仅在欧美日等发达地区，在中东、南美等地区国家也快速 兴起。2019 年，全球光伏新增装机市场达到 115GW，2020 年受到疫情影响，全 球光伏新增装机量达到 130GW，同比增长 13.04%。

国内十四五期间光伏新增装机规模将达到 355-440GW。2019 年，国内光伏 新增装机下滑至 30.1GW，同比下降 32%。2020 年国内新增装机量达到 48.2GW， 同比增长 60.13%。“十四五”期间，随着下游光伏应用市场多样化以及电力市场化 交易、“隔墙售电”的开展，全国新增光伏装机将持续稳步上升。（报告来源：未来智库）

2.2.光伏硅片大尺寸薄片化是必然趋势

平价上网，成本压力的驱动下，光伏硅片逐步向大尺寸迭代。增加硅片尺寸， 电池和组件在单位时间内可以输出更高的功率，从而摊薄制造成本,大尺寸硅片已 成市场发展趋势。采用同种组件技术，M6 尺寸的 166mm 硅片比 M2 尺寸的 156.75mm 硅片，功率将增加 12.21%。

光伏企业正在积极推动大硅片和高功率组件发展。2020 年 7 月，天合光能、 东方日升、晶澳科技等 39 家公司联合推动成立 600W+光伏开放创新联盟，推动行 业向高功率组件发展。

光伏产业正在大踏步迈向以 166、182 和 210 三种规格为典型代表大尺寸硅 片和高功率组件时代。大尺寸硅片可以提升制造通量，降低硅片、电池和组件的制 造成本。基于大尺寸硅片的 500W+和 600W+高功率组件已经成为现实。

头部企业加速布局大尺寸产线，大尺寸硅片市场份额有望快速提升。根据光 伏协会统计，2019 年 156.75mm 尺寸硅片市场占比仍然高达 61%，158.75mm 尺 寸硅片占比 31.8%，而 166mm 及 210mm 硅片占比不到 8%。2020 年市场上硅片 尺寸种类多样，其中 156.75mm、158.75mm 和 166mm 尺寸合计达到 95.5%。182mm 和 210mm 尺寸合计占比约为 4.5%。预计到 2023 年，大尺寸硅片占比将 超过 50%。

硅片大尺寸化是光伏行业发展的重要趋势。硅片尺寸的增加，可以提升电池和 组件生产线的产出量，降低每瓦生产成本，同时能直接提升组件功率，是降低度电 成本的有效途径，大尺寸高功率组件市场接受度越来越高。

3. 海外渠道逐步完善，积极布局高效异质结产能

3.1.公司海外渠道逐步完善

公司在全球设立分子公司、办事处等机构，构建了全球化的销售网络，销售区域 覆盖整个亚洲、欧洲、北美洲、南美洲和澳洲等地区。公司产品远销东南亚、南非和 欧美等 50 多个国家和地区。2015-2020 年公司组件累计销售量超 21GW。

公司组件产品通过 TUV、CE,UL,GS,ROHS,REACH,PAHS 等国际认证，并获得 2015 第九届中国品牌节光伏行业金奖，首批光伏“领跑者”认证，2017 年，公司荣获 中国光伏组件企业 20 强第 6 位，2018 年度中国光伏品牌排行榜组件品牌价值第五 名，2019 年, 公司荣获光伏组件十大供应商奖，2020 年度北极星杯影响力光伏电池/组件品牌。2019 年公司海外营收 88.93 亿元，占总营收比重为 62.84%，毛利率为 18.79%， 2020 年公司海外营收 108.60 亿元，占总营收比重为 67.61%，毛利率为 10.13%。

3.2.剥离非核心业务，聚焦光伏组件主业

公司转让胶膜公司斯威克股权，转让光伏发电子公司，积极筹措资金聚焦光伏组 件业务。2021 年 6 月，公司转让宁海新电电力开发有限公司、五莲京科光伏发电有 限公司、铜鼓县铜升电力开发公司 100%股权给湖北岚风能源发展有限公司，筹措资 金 5.79 亿元；2021 年 8 月，公司转让斯威克 50%的股权给深圳燃气集团，筹措资 金 18.00 亿元；2021 年 10 月公司转让高邮振兴、江苏新电、芮城宝升、神木神光 100%股权给深燃清洁能源，筹措资金 7.58 亿元。

3.3.公司积极扩建产能，组件出货量保持全球第七

目前公司拥有电池片产能 12GW，组件产能 19GW，电池片自给率达到 63%。产能主要分布于浙江宁波、江苏金坛、浙江义乌、安徽滁州等生产基地。2014 年底， 公司电池片产能 0.7GW，组件产能 0.8GW。2015 年以来，公司加快产能扩张步伐， 于 2017 年启动“江苏金坛 5GW 高效单多晶光伏电池、组件制造基地”和“义乌 5GW 高效单多晶组件制造基地”等扩产项目。2020 年 6 月，公司在义乌基地建设 15GW 电池组件项目，其中一期 5GW 建设期限预计为 2 年，二期 10GW 在未来 3-5 年内 投产。此外公司还在马来西亚投资建设 3GW 电池组件项目，保障海外供应。

此外公司收购的聚光硅业位于内蒙古巴彦淖尔市多晶硅项目，其中一期 1.2 万吨 产能在 2021 年上半年成功实现点火，完成复产。聚光硅业的复产将有利于公司一体 化的布局。

光伏行业头部企业市占率及集中度持续提升。龙头企业在融资渠道融资规模、 产能扩张、技术研发及销售渠道建设方面具有较强的优势和竞争力，光伏行业头部 组件企业 CR5 集中度从 2018 年 38.40%提升至 2020 年的 55.10%。东方日升组 件出货量在国内居第六，产能扩建完成后有望进入全球前五。

2018-2020 年东方日升组件出货量不断提升，持续保持全球第七。根据 solarzoom 网站统计，2020 年全球光伏新增装机量 130GW，其中东方日升组件出 货量达到 7.53GW，全球排名第七。2020 年隆基股份、晶科能源、晶澳科技组件 出货量名列前三，天合光能、阿特斯、韩国韩华分别位列出组件出货量的第四至第 六名。

3.4.研发实力雄厚，积极布局高效异质结产能

公司研发费用快速增长。2018 年公司研发费用仅为 1.83 亿元，2019 年公司研发费用 7.67 亿元，同比增长 319.13%，2020 年公司研发费用 8.26 亿元，同比增长 7.69%。

公司注重技术研发和自主创新能力建设，拥有专业稳定的科研队伍，组建了专业 研发团队，建立了电池研发中心、组件研发中心和新材料研发中心，拥有国家级企业 技术中心、国家级博士后科研工作站以及江苏省半导体（异质结）叠层新能源产业创 新中心。公司在高效光伏电池及组件领域积累了深厚的技术储备。公司年产 2.5GW 异质结高效太阳能电池与组件生产基地正在有序推进。

公司荣获 2020 第六届质胜中国光伏盛典“异质结组光伏组件发电量仿真优胜 奖”， 并且成为行业内首家实现 158.75mm 9BB 异质结电池量产的厂家，最高量产效率达 24.55%。

公司 2022 年 1 月发布定增预案，定增金额不超过 50 亿元，主要用于 HJT 电池 组件产能的扩建、高效光伏研发中心和补充流动资金。

3.5.实施股权激励，激发团队创造力

公司于 2021 年 1 月 29 日审议通过《东方日升新能源股份有限公司 2021 年员 工持股计划（草案）》等议案。本次员工持股计划设立时资金总额不超过 20,982.50 万元，以“份”作为认购单位，每份份额为 1.00 元，本员工持股计划的份数上限为 20,982.50 万份。本员工持股计划受让价格为 7.63 元/股，拟认购股份数合计 27,500,000 股，占当前公司总股本的 3.05%。

本次员工持股计划的实施，将充分调动员工积极性和创造性，提高员工的凝聚力 和公司竞争力，实现企业长远可持续发展。

4. 财务预测

核心假设

中 国 光 伏 协 会 预 测 ， 2021-2023 年 全 球 光 伏 新 增 装 机 量 将 分 别 达 到 150-170GW、180-225GW、210-270GW，我们假设 2021-2023 年光伏行业增速 分别为 23.63%、23.07%及 23.52%，基于此，考虑公司产能扩建和光伏组件价格 上涨的情况，我们预计 2021 年公司组件营收同比 2020 年将增长 40%。假设 2022 年和 2023 年组件平均价格分别为 1.72 元/瓦和 1.62 元/瓦，2022-2023 年组件出 货量分别为 13.65GW 和 17.86GW，毛利率分别为 6.17%和 6.58%。其他体量较 小的业务与 2020 年保持相对稳定的增速。

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原文始发于微信公众号（光伏产业通）：光伏电池组件行业之东方日升